A股主板估值比熊市还低15%

　　正当沪综指站上3000点、技术指标全面修复呈现多头排列之际，沪综指却突然急挫并失守3000点大关，令投资者措手不及。近期外汇市场和海外市场表现平稳，指数调整显然怪不得汇率问题和海外市场，但商品期货市场却异样火爆，指数调整或多或少受其影响。

　　类似情形有先例可循，经验丰富的投资者应该记得1995年国债期货和商品期货市场的波动，当时国内通胀数据已经见顶回落但仍徘徊在高位，此时股市和楼市受到政策调控之后都处于调整状态，市场投机资金先是涌入国债期货市场，后进入商品市场，几番折腾方才渐渐退潮。投机资金为何选择期货市场？原因是期货资金本质是高成本的杠杆资金，当股市楼市杠杆受限之后，高成本资金势必进入期货市场博傻，而商品市场由于规模小，资金容易集中做多，该类型投机行为较股市楼市的杠杆投资行为风险更大，因此投资者切忌被繁荣的假象迷惑而盲目参与。

　　1995年的期货市场投机只有少数投资者获利，多数参与者最终赔得很惨，与之形成鲜明对比的是，1995年在股市低迷期坚持的投资者却在1996年收获了牛市，从本质上讲熊市才是最适合投资的阶段。我们可以分析牛熊切换的过程，A股市场确实牛短熊长，假设以主板市场沪综指创新高为标杆，牛市周期最长是2005年至2007年，而熊市周期最长从2007年沪综指6124点至今都可谓没有结束。但熊市周期也并非波澜不惊，1992年至1999年沪综指再创1558点新高之前，沪综指至少两次再度触及1500点整数关，也就是说熊市周期也是牛市能量不断聚集的过程，如果每一次都要等到指数创新高才确认为牛市，那就不是投资而是投机了。

　　再回到投资者行为角度统计盈亏数据，我们通过最简洁直观的基金排名数据就一目了然了。每到牛市，几乎70%以上的基金都盈利；每到熊市，基金又近乎全盘亏损；但在盘整市，基金好坏参半。根据历年基金盈利统计状况可以发现，假设在熊市末期或牛市初期进行投资，盈利概率将超过70%；但在牛市末期或者熊市初期进行投资，那么95%以上概率将是亏损；盘整市则是50%的盈亏概率，但盘整市如果是在指数深度调整之后，则盈利转换概率最终将接近牛市初期的70%，因此指数已经过深幅调整的熊市阶段也就是最佳投资阶段。

　　指数调整幅度深浅关键看估值，根据历史估值状况，我们可以选择1994年至1995年、2003年至2005年、2012年至2014年这三个熊市盘整期，以及2008年金融危机时的单针探底熊市。在这四个熊市阶段中，主板市场估值在12倍至13倍估值区间，而现在主板市场估值较这四个阶段还要低15%左右。因此，现在A股主板市场具备足够的投资安全边际，更关键的是不仅国家队没有从蓝筹股中撤退，而且海内外机构资金也正在逢低吸纳蓝筹指数相关产品。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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