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虽然在目前宏观经济看似较1998年更乐观,但仔细分析数据却发现,本轮经济调整的内、外环境其实较当年更加恶劣,明年中国经济陷入通缩或难免,央行降息需当机立断。
全球经济共度时艰
根据资料,发达经济体(北方经济体)在1994-2000年这段时间内,经济增长一直高于潜在水平,即经济表现强劲;只有新兴和发展中经济体(南方经济体)在1997-2000年间低于显著潜在增长水平,经济增长疲软。与1998年那一轮显著不同的是,本次包括发达国家和发展中国家在内的全球经济体,均出现了经济增长低于潜在水平的情况,未来预期还将进一步下滑。上述情况显示,从我国当前面临的外部环境来说,当前形势比1998年更为严峻。
地方财政相对实力已大幅减弱
与1998年相比,当前我国财政状况已是天壤之别。的确,从财政收入绝对水平来看,1997-2000年,我国全部财政收入才8700亿和9900亿,到1999年才首次略微超过1万亿,2000年为1.3万亿。而根据最新的2007年数据,我国财政收入已突破5万亿大关,为1997-1998年水平的5倍左右,为2000年水平的约4倍。从财政赤字/盈余来看,根据数据,当前实力相对1998年那时似乎更是大幅增强。1997-2000年,我国财政赤字水平逐年扩大,分别为582、922、1743和2491亿元;占GDP的比重也逐年上升,分别为-0.7%、-1.1%、-1.9%和-2.5%。而在2007年,我国财政还首次实现了1540亿元的盈余,占GDP的比重为0.62%。
但地方财力实际上不容乐观。从收入绝对额来看,地方财政实力似乎也大幅增强,但是,地方财政赤字逐年加大。数据显示,1997-2000年,地方财政赤字分别为2200亿、2700亿、3400亿和4000亿;而到2005年,赤字已突破了1万亿;到2007年,地方财政赤字水平达到了史无前例的1.5万亿,占到了地方财政收入的63%。从财政盈余或赤字占GDP的比重看,1997-2000年,地方财政赤字占比分别为-2.9%、-3.2%、-3.8%和-4.0%;而到了2007年,这一比重已上升到了-5.9%的历史高位。从中央和地方相对实力来看,地方财政实力也在相对减弱。数据显示,在1997-2000年,地方与中央财政实力大致相当,地方与中央财政收入比在绝大部分年份稳定在1.0%(除2000年为0.9%外);而到了2007年,地方财政收入已经只相当于中央财政收入的0.8%。这意味着,地方财政相对实力已大幅减弱。上述地方财政力量的变化,很可能会在相当程度上影响扩张性财政政策的最终效果。
房地产快速下滑
在房地产方面,1998年那一轮与当前相比,反差更是巨大。根据数据,由于此前海南房地产泡沫破灭的影响,我国房地产投资同比增速由1997年初的33.1%持续下滑,到1997年12月下落到了-18.8%。但是,1998年开始在全国逐步启动的住房商品化改革,揭开了此后房地产业的十年牛市,房地产投资也由1998年1月的11.5%总体持续上升,到了2000年的绝大部分月份,增速都已高达25.0%以上(最高达到了33.4%)。与此同时,数据显示,商品房销售面积虽然相对1997年初出现了大幅回落,但在整个1997年1月-1999年3月这段时间里,销售额的最低增速也都在12%以上,在1998年甚至还出现了连续7个月都保持在50%以上的情况,只是在1999年8月出现了那轮调整中唯一一个月份的负增长。
而在当前,房地产的形势却与1998年那一轮不断上升完全相反,出现了快速下滑。从累计投资增速数据来看,在2008年6月出现阶段性的峰值33.5%之后,已连续下降了4个月,到10月份落到了24.6%。商品房累计销售增速也自2008年1月份起就由去年末的44.3%骤然跌入了负增长区间,到10月份增速已落至-17.4%。在当前房地产形势较1998年那一轮更为严峻的背景下,当前GDP中的房地产占比却较1998年那一轮在进一步上升。1997-2000年,房地产在GDP中的比重分别为3.7%、4.1%、4.1%和4.2%;而到2007年,该比重已上升到了4.8%,较1998年那时提高了0.6-0.7个百分点。
综合以上分析,我们初步估计,我国PPI很可能12月份就会进入负增长区间,而CPI也将在明年3月份前后进入负增长;而明年全年CPI也很可能落在-0.5%—1.0%。为避免通缩出现,考虑到货币政策时滞,当前央行仍需抓紧时间快速降息。
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根据资料,发达经济体(北方经济体)在1994-2000年这段时间内,经济增长一直高于潜在水平,即经济表现强劲;只有新兴和发展中经济体(南方经济体)在1997-2000年间低于显著潜在增长水平,经济增长疲软。与1998年那一轮显著不同的是,本次包括发达国家和发展中国家在内的全球经济体,均出现了经济增长低于潜在水平的情况,未来预期还将进一步下滑。上述情况显示,从我国当前面临的外部环境来说,当前形势比1998年更为严峻。
地方财政相对实力已大幅减弱
与1998年相比,当前我国财政状况已是天壤之别。的确,从财政收入绝对水平来看,1997-2000年,我国全部财政收入才8700亿和9900亿,到1999年才首次略微超过1万亿,2000年为1.3万亿。而根据最新的2007年数据,我国财政收入已突破5万亿大关,为1997-1998年水平的5倍左右,为2000年水平的约4倍。从财政赤字/盈余来看,根据数据,当前实力相对1998年那时似乎更是大幅增强。1997-2000年,我国财政赤字水平逐年扩大,分别为582、922、1743和2491亿元;占GDP的比重也逐年上升,分别为-0.7%、-1.1%、-1.9%和-2.5%。而在2007年,我国财政还首次实现了1540亿元的盈余,占GDP的比重为0.62%。
但地方财力实际上不容乐观。从收入绝对额来看,地方财政实力似乎也大幅增强,但是,地方财政赤字逐年加大。数据显示,1997-2000年,地方财政赤字分别为2200亿、2700亿、3400亿和4000亿;而到2005年,赤字已突破了1万亿;到2007年,地方财政赤字水平达到了史无前例的1.5万亿,占到了地方财政收入的63%。从财政盈余或赤字占GDP的比重看,1997-2000年,地方财政赤字占比分别为-2.9%、-3.2%、-3.8%和-4.0%;而到了2007年,这一比重已上升到了-5.9%的历史高位。从中央和地方相对实力来看,地方财政实力也在相对减弱。数据显示,在1997-2000年,地方与中央财政实力大致相当,地方与中央财政收入比在绝大部分年份稳定在1.0%(除2000年为0.9%外);而到了2007年,地方财政收入已经只相当于中央财政收入的0.8%。这意味着,地方财政相对实力已大幅减弱。上述地方财政力量的变化,很可能会在相当程度上影响扩张性财政政策的最终效果。
房地产快速下滑
在房地产方面,1998年那一轮与当前相比,反差更是巨大。根据数据,由于此前海南房地产泡沫破灭的影响,我国房地产投资同比增速由1997年初的33.1%持续下滑,到1997年12月下落到了-18.8%。但是,1998年开始在全国逐步启动的住房商品化改革,揭开了此后房地产业的十年牛市,房地产投资也由1998年1月的11.5%总体持续上升,到了2000年的绝大部分月份,增速都已高达25.0%以上(最高达到了33.4%)。与此同时,数据显示,商品房销售面积虽然相对1997年初出现了大幅回落,但在整个1997年1月-1999年3月这段时间里,销售额的最低增速也都在12%以上,在1998年甚至还出现了连续7个月都保持在50%以上的情况,只是在1999年8月出现了那轮调整中唯一一个月份的负增长。
而在当前,房地产的形势却与1998年那一轮不断上升完全相反,出现了快速下滑。从累计投资增速数据来看,在2008年6月出现阶段性的峰值33.5%之后,已连续下降了4个月,到10月份落到了24.6%。商品房累计销售增速也自2008年1月份起就由去年末的44.3%骤然跌入了负增长区间,到10月份增速已落至-17.4%。在当前房地产形势较1998年那一轮更为严峻的背景下,当前GDP中的房地产占比却较1998年那一轮在进一步上升。1997-2000年,房地产在GDP中的比重分别为3.7%、4.1%、4.1%和4.2%;而到2007年,该比重已上升到了4.8%,较1998年那时提高了0.6-0.7个百分点。
综合以上分析,我们初步估计,我国PPI很可能12月份就会进入负增长区间,而CPI也将在明年3月份前后进入负增长;而明年全年CPI也很可能落在-0.5%—1.0%。为避免通缩出现,考虑到货币政策时滞,当前央行仍需抓紧时间快速降息。
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