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2008年全球金融海啸爆发之后,世界各国浮现出一种普遍的认知,那就是被称为是中央银行基础构架的“通货膨胀目标制”(inflation targeting,指的是中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度),过于狭隘。显然,席卷全球的金融海啸提醒我们:侧重于价格稳定的货币政策构架,将会通过它在资产价格、大宗商品价格、信贷、杠杆、资本流和汇率方面的影响对金融稳定产生影响。
此外,这种货币政策构架所产生的影响并不仅仅局限于一个国家。换言之,一个国家的货币政策将会以跨境资本流的方式对其他国家的市场产生影响,其中包括对金融稳定所产生的一系列后果。因此,现在已经到了该更新央行使命和运作的时候了。具体来说,世界各国央行应该在考虑价格稳定的同时,从本国的实际情况出发来制定相应货币政策来维护国内金融稳定。尤其是,货币政策应该被当作是宏观审慎监管者(macroprudential supervisor)工具箱里的一种合法利器。
这意味着,当信贷快速增长或金融准入的其他指标伴随这资产价格增长而来时,各国当局应该部署旨在评估资产价格、经济活动和金融稳定等发生改变时将会产生多大影响的压力测试。各国央行的银行家们应该问的是,现有金融条件的改变是否会破坏当前经济增长,而不是绞尽脑汁来辨别哪一领域出现泡沫了。
当答案是“是的”时,央行应该倾向于使用各种操作杆的结合,其中包括在必要时推行必要的货币政策。如此一来,为了金融稳定的利益,在特定期间,央行就可以忽视自己的通货膨胀目标,然后,当情况回归常态时,再合理运用通货膨胀目标,这就是所谓“双重使命”的自然属性。“双重使命”的优先权不仅作用于价格稳定,还要作用于金融稳定。
一种被延伸的使命需要央行改变自身处理公众和政客之间关系的方式。比如说,即便是为了金融稳定,如果央行阻挠了信贷增长从而引发资产价格下跌,不管是政客还是公众,都不会开心。央行必须对公众和政客清晰地阐明自身对风险的评估以及政策行为的理由。如果央行想要在延伸使命时保持自己的独立性,就必须增加透明度和进行更好的交流。同时,在如何寻求价格稳定、产出稳定和金融稳定的问题上,央行需要做到毫不隐瞒。
传统意义上讲,央行不会太关注其货币政策改变对其他国家市场会产生怎样的影响。而且,央行也不会太侧重于全球金融稳定的层面。在大型经济体中,国内政治机构应该要意识到这些外部影响将会对本国货币政策框架产生明显的影响。大型经济体的央行们应该更加注意它们共同的政策立场以及对全球金融稳定产生的影响。
当然,大型经济体的央行们或许还未做好承担全球责任的准备,尤其是在它们正全神贯注解决国内经济增长缓慢现状的时候。但是,在未来的一段日子内,它们必须做好这种准备。为了让各个经济体更加稳定,我们需要重新考虑银行监管。如果不改变央行们目前的状态和使命,我们将事倍功半。
本评论作者巴里·埃肯格林(Barry Eichengreen)、拉古拉迈·拉詹(Raghuram Rajan)和艾斯瓦·普拉萨德(Eswar Prasad),分别为美国加州大学伯克利分校经济学教授、芝加哥大学教授和康奈尔大学贸易政策教授。
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