摩根大通：海外并购监管审查并非只针对中企

　　1-9月，中国企业共实施海外并购项目521个，实际交易金额674.4亿美元，超过去年全年总额。若从已披露的并购交易来看，今年前10个月，则已超过2000亿美元，中国已经取代美国成为全球跨境并购中最大的买方。

　　但从宣布并购，到完成交割，中企的海外并购之旅依旧面临众多不确定因素，其中最受关注的因素之一为：目的国的监管审批。今年以来，随着多起中企海外并购案因目的国监管部门审查而流产，“西方监管部门特别针对审查中国企业”的声讨之声泛起。

　　“监管部门的确会对某些领域的交易进行审查，比如是否涉及反垄断，是否涉及国家安全等，但这并非只针对中国企业的海外并购，德国、澳大利亚等国家的买方企业在海外并购的时候都会面临这样一个环节。”摩根大通全球并购业务联席主管Hernan Cristerna如是称，他强调对于包括美国在内的政府部门对中国海外并购交易的审查，市场上存在一定的误解。

　　监管审查挑战

　　中国企业过去两年一直是全球并购市场上的主力，这主要源于中国政府和市场的双重驱动。

　　2014年开始，发改委和商务部陆续出台文件，简化对外投资审批，并实施多项措施鼓励中国企业走出去。“中国政府在审批简化和加速方面做得非常好，为中国企业提高交易确定性提供了便利，简化审批流程也使得中国对外投资的审批速度大大提高。”Hernan Cristerna表示。

　　市场的驱动则源于中国实体经济转型升级的需求。“一方面中国企业走出去是为了获得更好的产品和服务，另一方面是获得中国企业所需的先进技术。此外，持续稳定的低成本融资环境也为交易的达成提供了便利。这些都是促进中国海外并购近两年大规模增长的主要驱动力。”Hernan Cristerna说。

　　不过，尽管现在越来越多中国企业已经顺利地实现了全球布局，他们仍然面临着一个需要着力解决的问题——目的国对交易的监管审查。

　　10月24日，福建宏芯拟6.7亿欧元收购德国芯片制造商爱思强(Aixtron)的案件，遭德国经济部宣布撤回，收购案最终流产；11月初，美国12位参议员联名致函美财政部长，要求其阻止中国铝加工业巨头忠旺国际23.3亿美元收购美国爱励(Aleris)铝业公司。

　　德美政府对此给出的理由均与“国家安全”有关。

　　这在诸多国内学者、市场人士看来，是目前全球各国贸易保护主义兴起的延伸。

　　但在Hernan Cristerna看来，市场对美国相关部门对中国相关交易的审批存在一定的误解，他认为这些审批并非单纯只针对中国企业。

　　“包括CIFUS以及北美其他审批机构目前针对全球并购交易的审批有所增多，但这些监管审批并非只针对中国。”Hernan Cristerna表示，“任何投资北美战略性敏感行业的行为都需要通过CIFUS审批。”

　　Hernan Cristerna补充称，市场仍是主要的驱动因素，CFIUS会有一些影响，但“这些影响对所有国家的企业都是相同的”。

　　他举例称，摩根大通参与的中国化工集团收购瑞士公司先正达的交易，是中国企业有史以来最大规模的一笔海外并购，“先正达在美国有着强大的市场影响力，但该交易还是顺利获得了CIFUS批准，因此大家不需要存有过多顾虑”。

　　尽管如此，他依旧对未来各国政府部门之间可能存在的摩擦心存担忧。

　　“未来西方监管者在决定是否继续积极与中国买方企业合作方面有一个重要的考量因素，即，是否能从中国政府得到相应的互惠。”他说，“如果缺少这种互惠，中国企业的对外并购可能会遭遇更多来自西方国家的质疑和挑战，因为一些西方国家可能会倾向于认为他们对中国的海外投资开放并没有得到相应的回报，因此可能会加大对中国海外并购投资的审查力度。”

　　实际上，他的这一担忧早已出现苗头。

　　在今年5月中国美的提出以40亿欧元收购德国机器人巨头库卡的刺激下，德国联邦经济部部长、最大在野党社民党(SPD)主席Sigmar Gabriel开始呼吁欧盟赶紧采取措施，修改法律，赋予欧盟成员国在指定情况下否决非欧盟资本收购本国企业的权力，他“希望中方能够落实互惠对等待遇原则。”

　　2017年大宗商品并购交易有望增加

　　基于市场驱动为主要因素的看法，Hernan Cristerna认为，2017年中企海外并购的热度将得以持续，“因为并购市场的活跃程度与市场信心情况密切相关”。

　　2016年，全球市场面临多个巨大的不确定因素，中国经济能否实现软着陆、全球复苏的程度、美联储加息时点等；而且部分地区还经历了政局动荡，英国退欧，美国大选等。

　　“但诸多不确定性因素并未影响到2016年并购交易的火热程度，我认为2017年部分不确定性因素可能会逐步化解，这将进一步对全球并购活动起到支撑作用。”Hernan Cristerna判断，明年并购行业热点仍将围绕市场趋势展开，原有并购市场上比较活跃的行业，包括TMT，金融、医疗保险等等仍然会较为积极；同时，在价格稳定的情况下，自然资源/大宗商品行业亦将更加活跃，并购交易规模有望显著提高。

　　“因为随着全球经济进一步复苏，市场对大宗商品价格的预期更加一致，进而导致买卖价差会逐渐收窄；另外，伴随经济增速放缓，大量过剩产能需要整合，这些都会帮助降低交易难度。” Hernan Cristerna补充解释道。

　　可以预见的是，未来中企面临的目的国监管审查问题还将持续，而包括投行在内的中介机构亦将此纳入顾问服务，以确保并购流程的畅通。

　　值得注意的是，海外并购中企的“先行者”，在国际市场上的行为，或对“后来者”产生影响。

　　“我们看到中国企业在全球范围内完成了不少大型的、具有重要意义的交易，这些交易的成败会极大地影响西方企业在未来与中国企业打交道的信心。”Hernan Cristerna说，已经进入并购市场的中国企业需要对自己的行为负责，尤其是要践行其并购之初的承诺。

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