渣打银行：央行对汇率干预明显减小

　　人民币兑美元汇率“跌跌不休”，逼近7.0关口，而市场仍未见止跌迹象。渣打银行经济学家分析，根据外汇储备降幅收窄且银行结售汇数据下滑，可以判断央行对汇率的干预正明显减小。

　　根据渣打银行研究团队估算，剔除储备货币币值变动和储备资产市值变动后，10月用作交易目的的外汇储备下降规模低于200亿美元。而根据国家外汇管理局的数据，10月外汇储备下降460亿美元至3.12万亿美元；央行净售汇规模由9月280亿美元降至150亿美元。渣打银行认为，这表明10月央行在外汇市场的干预力度相对减轻。

　　渣打银行大中华区首席经济学家丁爽表示，短时间内资本净流出的趋势将会延续，外汇储备或进一步下降。根据他的估算，综合中国的外债水平和进出口规模，外汇储备在2.8万亿美元是较合理的水平，而如果外汇储备低于2.5万亿美元则较危险。

　　尽管外储承压，在美元普遍强势背景下中国或减小汇市干预力度。丁爽认为，央行或偏向利用人民币篮子汇率稳定市场预期，并运用资本账户管制以避免过度资本流出。“央行为什么盯住一篮子货币，就是为了减少干预的必要。”

　　与人民币兑美元汇率持续下跌相对的是，CFETS人民币指数不跌反升。根据外汇交易中心最新数据，截至11月18日，CFETS人民币汇率指数为94.54，较10月31 日上涨0.32个百分点。而同一时间段，人民币兑美元中间价由6.76贬至6.88。

　　目前，市场分析人士的共识是，人民币此轮贬值主要是由美元走强导致。德国商业银行亚洲高级经济学家周浩撰文表示，从8月以来，人民币汇率指数保持基本稳定，这也意味着只要美元指数保持近期强势，人民币难以逆转目前颓势。他同时也认为，近期人民币贬值速度的加快，在某种程度上也反映出央行减少了对市场的干预力度。

　　丁爽认为，美元的强势很大程度是由于市场根据特朗普提出的新政思路，预计美国政府将会增加基础设施建设、增加财政赤字。这种假设推动了美债收益率的上升，并增加了美元的强势。

　　但丁爽也表示，特朗普推新政会遇到阻力，且最后能在多大程度上兑现竞选承诺存疑，所以美元不会一直高歌猛进。根据渣打研究团队预测，人民币兑美元汇率有望在明年年中突破7.0关口，在年底下探至7.1。

　　“年中到年底汇率有一段稳定期的原因是，特朗普的政策对实体经济的影响有时间差，且产生这个影响的前提是他在国会的游说是有效的。”丁爽说道。

　　尽管随着境外机构投资者进入中国债券市场，以及外国央行增加配置人民币资产，资本流入会有所增加，但丁爽认为，由于上述变化尚在初步阶段，而尚未完全开放的资本账户对于资本流入也有约束作用，所以增加的资本流入有限，并不会影响资本净流出的趋势。

　　而资本的持续流出也将影响市场流动性。国信证券固定收益研究报告认为，近几个月，整体资金面一直处于紧平衡状态，央行持续通过公开市场操作净投放巨额资金，以缓解资金的紧张状况。在超储率维持低位而不降准的情况下，预计央行仍将在公开市场上继续实施净投放以对冲外汇占款流失的影响，缓解资金的紧张状况，央行对资金面维持平稳的态度不会变。

　　央行在今年“第二季度货币政策执行报告”中强调，将慎重使用存款准备金率来维持市场流动性。事实上，央行在今年显著降低降息降准频率，转向通过更频繁的公开市场操作来调整市场流动性。丁爽说道：“虽然我们认为降准是非常有必要的，但实际上央行通过公开市场操作释放的流动性远远超过了两到三次降准。”他认为，货币政策正逐步由2016年初的宽松转向中性。

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