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[当市场波动超出预期时，业绩不达目标账户面临年终清盘，痛苦的去杠杆就会被接连引爆，形成一连串的负反馈]
雾霾渐重，债市的波动也越来越大。截至12月20日收盘，10年期国债期货上涨0.17%，日内振幅则高达1.57%。在国海证券“萝卜章”影响持续发酵、央行MPA考核等多重利空下，国债期货在尾盘逆势翻红，多空拉锯激烈上演。
记者从同业资金市场了解到，临近年末，流动性压力不减，多地的城商行、农商行、农信社等密集发行高利率存单，“价格包满意”。“我们现在就是需要吸收跨年资金，我们需要挺多的，有多少可以要多少，不过也要看价格。前几天就开始有需求，最主要是这个星期。”一位农商行同业人士与本报私下交流时表示。
有分析也指出，债市已经不是一个正常的周期调整，而是一个大范围的快速去杠杆。当市场波动超出预期时，业绩不达目标账户面临年终清盘，痛苦的去杠杆就会被接连引爆，形成一连串的负反馈。“行情好时容易赚钱，有利于委外做大，于是又进一步推高债市；突然不赚钱了，就往回萎缩，反过来效果就是相反的。”北京一位资深债基基金经理表示。
资金需求井喷
本报注意到，“**农商行发行1m和3mA+存单，价格给到你满意，欢迎来询”、“**农村商业银行拟于明日发行同业存单，评级AA-，期限1-3个月，金额5亿元，欢迎订购”、“跪求跨年资金，价格可议，求砸窗”等类似的需求在同业资金市场不绝如缕。
一位地方农信社人士表示，他们正在发30天5.5%的同业存单，同时也在询信用债代持。“一个月的话我们这边最多能给到5%，再高不行了。”不过，价格仍然是决定性因素之一。
尽管央行净投放，但多重利空因素叠加之下，资金面仍呈现出紧张的态势。Wind资讯统计显示，20日隔夜shibor连续第三天上涨，中小机构融入资金需求强烈，资金面紧张程度也在扩大。
“央行在三季度货币政策执行报告中提出，货币政策面临着国际间资产价格的强对比和来自汇率的硬约束，同时明确提出货币政策重心将转向‘主动调结构、主动降杠杆、主动防泡沫’，近期央行谨慎态度明显，而美联储对未来加息路径更加乐观的态度又增加了未来的不确定性。如果明年美国加息三次，国内货币政策很可能会被动紧缩。”融通岁岁添利基金经理王超表示。
中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行。会议提出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。
“由于中短期内经济内生的大幅下行动力不足，宏观调控政策更多的重心将移向抑制资产泡沫和抑制金融杠杆。在目前基础上实际增速几乎没有下行空间，而潜在增速下行的趋势不变，潜在增速缺口面临重新小幅扩张的趋势，从而引发类滞涨格局出现。需要警惕类滞涨对货币政策的制约，以及可能被动引发的流动性冲击。”深圳一位债券型基金经理表示，如果大量僵尸融资需求无法得到出清，大量冗余流动性无法通过市场出清被消灭，抑制资产泡沫的努力依旧会演变为各类资产“按下葫芦浮起瓢”。
业绩提成隐患
自10月24日债市下跌以来一个半月创造了近三年最大幅度调整，上周，债市更是再度暴跌，国债期货自上市以来首次跌停。一位券商人士用四个字来概括如此情景：“史诗级别”——随着政策对发债监管的趋紧，国内发债也越来越难，价格与风格也都越来越高。
与此相对应的是，本报获悉，一些信用资质良好的企业开启了“发债买理财坐吃利息差”的盈利模式，使得其自身的AAA、AA+的信用资质也被充分利用。背景是，上半年来银行理财兑付客户的收益接近4%，而部分AAA企业的发债成本接近3%。
从2015年开始，理财产品预期收益率显著下降，今年仍然延续这一趋势，1年期理财产品预期收益率从年初的约4.5%逐渐下降。理财产品收益率虽然下降，但仍然处于高位，同期可对比的是5年期AAA评级企业债到期收益率只有3.14%，AA评级企业债也只有约3.92%。
为了获得“预期差”，便出现了一些企业经营现金流改善、固定资产投资规模不大但债务规模不降反升的情形。然而，随着11月份以来债市的调整，许多产品已无法达到此前的盈利预期。
“现在业绩提成的账户太多，有私募的、也有券商营业部资管承包的，他们在配置的时候不顾市场的情况而是达到目标收益率就去配置。可能仓位上会激进一些。比如买长期债券觉得价差收益风险大一些，但是不做的话就完不成目标，这种情形下可能就去做了。”北京一位债基基金经理向本报表示，要说市场有多大变化，这个可能是和之前有大不同的地方。“券商很多自营我了解还完成了年度计划。只要杠杆加得不重、采取保守策略的也没受到多大影响，伤得重的都是一些策略激进的。”
王超也指出，对于国内债市而言，考虑到目前市场调整较为剧烈，美联储加息和经济向好的确认可能会对国内债市造成进一步的情绪面冲击，短期内保持谨慎。
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