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总规模3500亿元的中国国有企业结构调整基金9月26日在北京正式成立。
作为“国有资本运营公司”的试点，中国诚通(下称诚通)牵头发起这一基金，邮储银行等9家大型国企成为首批股东，基金80%的投资都将用在国有重点骨干企业结构调整上，包括央企的兼并重组、过剩产能退出通道机制建设、推动国企转型升级和国际化发展等。
专家认为，作为管资本的重要尝试，基金是一种国资运营的市场化手段。它的成立将起到一个引导作用，但不能由国有资本单打独斗，应按照混合所有制的机制引入社会资本。在投资上，应当建立基金管理人与投资效益的利益共享、责任共担机制。
基金为央企重组与去产能、消除僵尸企业提供了重要支持，但应警惕部分国企借助基金在兼并重组中盲目扩张规模而忽略了效益，更有专家担忧基金会成为僵尸企业获取输血的新通道，而失去市场化退出的机会。
基金设计规模3500亿
中国国有企业结构调整基金首期募集资金1310亿元，是目前国内规模最大的私募股权投资基金。
该基金共有10家国企作为股东。其中，中国诚通作为主发起人出资300亿元，邮储银行出资500亿元，招商局出资200亿元，中国兵器、中石化、神华集团、中国移动、中国交建、北京金融街集团各出资50亿元，中国中车出资10亿元。
在9月26日的成立大会上，中国诚通集团总裁、国企结构调整基金董事长朱碧新表示，这只基金出资阶段的十家企业中，有八家是央企，其中招商局产融结合比较好，中交集团在“一带一路”布局非常好，此外，中石化、中车、中国移动、神华集团则都是大产业集团。
中国企业改革与发展研究会副会长周放生在接受21世纪经济报道记者采访时称，刚成立的基金主要起一个引导作用，这为央企的结构调整和整合提供了体制机制上的一个创新。
“央企的整合动辄上千亿规模，设立3500亿的基金并不能包打天下，基金只是一个引导。这个基金在投资的时候，一定要引入非公有资本进来，包括民营资本、外资资本，员工资本，要结合起来做投资项目。所以，应该引导更多社会资本进来。”周放生强调，基金一定要按照混合所有制的机制来做，不能由国有资本单打独斗。
实际上，诚通在此前的一份债券募集说明书中透露，这一基金将由诚通及其他中央企业出资占比60%-75%，社会资本的出资占比为25%-40%。
中国企业研究院首席研究员李锦告诉21世纪经济报道记者，这一基金不是由政府(比如财政部)出资，而主要是由十来家国企出资。“此前设立基金一般是政府启动、政府批钱，现在政府主要是搭建这一平台，实际上即使是亏损的国企，其手中也都有相当的沉淀资金，由国企出资可以把这些沉淀资金盘活。今后基金的出资可能是：政府搭台、央企抬轿、银行跟定、社会资本陪同的格局。”
李锦认为，由这几家国企出资，可能意味着他们在各自的领域，在兼并重组、推动转型等方面将扮演更为重要的角色，“毕竟谁去投，钱就更有可能用在谁的身上，或是更多地用在谁的身上。”
值得注意的是，国资委两大基金的另一只国有资本风险投资基金也已于上月成立，由央企国新公司牵头，设计总规模2000亿。
李锦指出，和风险投资基金侧重于新兴产业相比，新设立的国企结构调整基金主要侧重于传统产业，这些产业一般规模较大，产能过剩，亟待提质增效，转型升级。
投资央企重组与去产能，避免盲目扩张、输血僵尸企业
朱碧新表示，基金将重点研究把基金用在调结构的项目上，9月26日就有四个子基金和直投项目签约。基金希望80%的投资都用在国有重点骨干企业结构调整上。
在调结构上，央企重组与去产能是这只基金重要的投资方向。
这只基金将支持央企的并购重组，重点支持在装备制造、建筑工程、电力、钢铁、有色金属、航运、建材、旅游和航空服务等领域的央企间进行“强强联合”；促进通信、电力、汽车、油气管道、海工装备、航空货运等领域中央企业间的专业化重组整合；推动煤炭、电力、冶金等领域的优势央企实施全产业链整合；支持优势中央企业为获取关键技术、战略资源、知名品牌、市场渠道等方面开展境内外并购。
基金将采取的投资策略为，联合上述领域的龙头央企，共同实施并购重组项目，其中基金主要进行财务投资，重在为行业整合者提供资金和网络资源支持，目标是提高行业集中度。
实际上，日前公布的《国务院办公厅关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》已经明确提出了在央企间开展强强联合、推进企业内部资源整合、并购重组等方式，李锦认为，基金的成立正是以这些方式落实上述文件的重要举措。
值得注意的是，基金所提的重组整合都是央企之间的，国资委研究中心研究员胡迟告诉21世纪经济报道记者，央企统一归国资委监管，属于同一所有者框架内的重组整合，因而更容易操作。
周放生认为，不要通过兼并重组去盲目地扩大规模。“我们现在已经产能过剩了，如果有些国企还只想把规模做大，然后拿基金来支持，这个方向就错了。兼并重组不是去把一个亏损企业吸收就够了，基金应支持国企做强、做优，提高活力和竞争力。”
在去产能方面，基金提出帮助央企去产能、清退低效无效资产。建立资产退出机制和通道，重点助力钢铁、煤炭、电解铝、水泥等产能过剩行业的“去产能”，促进僵尸企业、低效无效资产的清理，以及与中央企业主业无互补性、协同性的低效业务和资产的退出。
早在今年5月，诚通就和国新、中煤集团、神华集团共同出资组建国源煤炭资产管理有限公司，作为中央企业煤炭资产管理平台，目标是推动中央企业化解煤炭过剩产能和实现煤炭产业脱困发展。
李锦表示，钢铁煤炭去产能一共拿出了1000多亿(其中钢铁可能需要300亿，其余是煤炭)，但是这个钱对去产能来讲是不够用的，只是启动资金，今年要在11月份完成全年去产能的任务压力非常大，基金的设立对于煤钢等行业去产能无疑是“雪中送炭”。
他认为，首期资金已到位，基金使用的顺序可能是“先雪中送炭，后锦上添花”，即先打好去产能硬仗，再推动兼并重组、转型升级等任务。
而周放生则担忧，这个平台会不会又变成政府对僵尸企业输血的新手段。“如果是输血的话，这就让僵尸企业不通过市场化的方式退出，而是通过行政的办法来让他们延续，耗费更多的社会资源，方向就完全错了。”
市场化运作应解决项目团队责任问题
今年7月22日，国务院已经批准成立了中国国有企业结构调整基金股份有限公司，这一公司已于本月在北京市西城区注册成立。
这一公司制产业基金，将接受国资委的指导，国务院国资委成立基金协调领导小组，指导基金开展工作，督促落实国家战略。
基金采取股份有限公司的法律形式，设股东大会、董事会和监事会，审议和决定基金的重大事项，并对基金的经营进行监督。
基金委托诚通基金管理有限公司作为管理人，执行基金管理事务，管理人承担寻求、分析并判断投资及投资退出机会，并开展投资尽职调查、设计投资架构、执行投资谈判、执行投后管理等工作。
诚通介绍，基金将采取股权投资、参投子基金和债权投资三种投资方式。
李锦表示，国有资本市场化运作的根本就是向管资本转变，建立“国资委-投资运营公司-国企”的三层框架，而设立基金正是打造中间国资投资经营平台的重要手段。
“这次不管风险投资基金也好，结构调整基金也好，都是采用这种基金的方式，并且采用这种股份制运营的方式，这和政府划拨资金是完全不同的，前者的本质上就是市场化。”
诚通是国资委确立的国有资本运营公司的试点之一，诚通表示，国资委将基金组建工作作为“国有资本运营公司试点的重要任务”交给了自己。未来将围绕国家产业布局和行业政策，广泛开展市场化项目研究，并以市场化机制作为基金运作的基本导向。
在基金投资人招募、基金管理团队选聘、基金业绩考核、子基金管理人选择、中介机构使用等方面，保证基金投资的安全和效益，促进国有资产保值增值。
基金设投资决策委员会(简称“投委会”)将根据基金董事会的授权，审议决定投资限额范围内的对外投资、资产购置、担保、融资等重大交易。
周放生则强调，基金在运作上一定要汲取此前的教训，建立投资人与投资效益的利益共享、责任承担机制。
“历史上央企投资失误不计其数，过去的教训最关键的就是投资的项目团队的利益没有跟项目的利益捆绑一起，无法一荣则荣、一损则损，风险共担、利益共享，而是失败了前者也不承担责任，甚至这里面的投资还有很多腐败的问题，已经有大量的案例证明了这一点。”
周放生因而认为，国有资本投资项目要有非公有资本参股，同时要建立一个机制，基金投资时，要让基金管理人跟投，一起承担风险和责任，也共享投资收益，而不能再重蹈覆辙。
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