黄金价格刷新25年来新纪录，股市有色金属板块56个交易日涨幅57%，金属资源公司还在囤积粮草

　　今年以来，以铜和锌为代表的基本金属创下了历史高点，而黄金和白银则纷纷创下了20多年的高点，成为国际商品牛市中最令人瞩目的明星。

　　这一轮始于2001年的金属商品超级牛市，目前仍没有结束的迹象。这轮牛市让几乎所有的行业和投资专家大跌眼镜，更是让像麦格理这样的国际投行在2005年下半年发表“认错”报告、让高盛澳洲公司今年在金属牛市前“低头”、商品“超级周期”的观点被接受。到底是什么因素导致包括黄金、白银、铜等在内的金属商品市场价格屡创新高？这背后究竟有什么样的深刻背景呢？

　　供需失衡

　　“上个世纪80年代以来，商品价格的低迷导致了原材料领域长期投资不足，致使供给无法及时跟上需求增长的步伐。 ”国际商品投资大师吉姆·罗杰斯近年来在不同场合如此反复解释为什么商品牛市还将持续。

　　在产能投资不足的背景下，全球经济的持续增长带来的对商品的强劲需求，不断对大多数商品价格上涨产生了动力。包括能源、基本金属、贵金属等19种商品在内的CRB商品指数的涨势持续了4年多，与全球经济增长保持了同步。全球经济GDP从1999年40.7万亿美元增长至2004年的55.5万亿美元，在过去的30年里，美国、英国以及中国的GDP增长了10倍，同时亚洲通过扩大出口也保持了强劲增长势头，这些国家是世界上最大的商品消费国，在商品供给增长受到制约的情况下推动了价格的上涨。

　　BMO利时证券的高级经济学家巴特·梅利克认为，这一轮商品牛市，商品价格并没有延续传统的荣枯周期，一个关键的原因是，中国和印度等国的商品需求，使得世界产能达到过剩所需要的时间更长了。

　　“数据显示，2004年为30年来经济增长最快的一年，全球铜的消费也是30年来最强劲的。”西南期货分析师沈海华在一篇题为“铜价新高如何形成”的报告中分析道。供求关系的改变需要一段漫长的时间，尤其是金属从勘探、开发、投产到生产出产品，这是一个周期较长的过程，基金以“中国因素”、印度需求为代表的需求增长为炒作重要题材，不断推动铜、锌等金属价创下历史新高。

　　基金兴风作浪

　　除了消费需求强劲增长之外，商品的投资需求也出现了前所未有的增长。与此前的商品牛市周期不同，在这轮牛市中，投机力量、对冲基金以及资产管理者的参与，使得绝大多数商品的价格运行轨迹发生了重大变化。2004年以来， CTAs （商品交易顾问）、对冲基金、养老基金、宏观基金等各种基金在金属市场异常活跃。

　　英国标准银行的刘威认为，全球经济复苏对于基本金属需求增长的预期、中国需求的增长、美元的进一步贬值以及作为对抗通货膨胀的套期保值工具都成是它们看涨金属的原因。他认为，基金力量的活跃，对金属市场的一个重要影响就是，加剧短期商品价格波动幅度，价格变动往往夸大现实，加剧高峰与低谷程度。

　　而且，2005年以来，指数基金进入商品市场的消息不断。继今年初英国赫耳墨斯养老基金公司（Hermes ）宣布计划在商品市场投入10亿英镑后，3月22日英国三大零售商之一的桑斯博里（J.Sains－bury）宣布将从其市值38亿英镑的养老基金中拿出5%投资商品市场。据摩根士丹利去年底的预测，未来5年里，追踪商品指数的投资基金将翻一番，达到1400亿美元。赫耳墨斯（Hermes ）养老金管理公司的战略投资部门主管詹姆斯·沃尔什表示，为了投资组合多元化而进入商品市场，是公司的一项长期的战略计划。公司目标并非是追求单项资产利润最大化，而是坚持资产合理配置。这项投资，与其他资产配置一样，是为了改善整体资产的收益，大幅降低资产组合的波动性。

　　“越来越多的大型投资基金和资金参与国际商品期货市场，加剧了商品价格的波动性、敏感性，使得价格预期得到相当的放大，所以价格短期内大幅上升的并不是供求关系已经到了供不应求的极端情况，而金融资本放大了这种预期。”巨田资源优选基金经理冀洪涛如此认为。

　　全球流动性泡沫膨胀

　　“全球流动性泡沫的膨胀是推动商品市场牛市的直接因素，而全球流动性泡沫膨胀则是低利率金融环境所创造出来的。”实达期货的金属分析师程雄飞认为，全球流动性泡沫与商品市场牛市的关系被众多学者和投资机构所证实。

　　海外机构的研究成果均显示，全球急剧膨胀的流动性泡沫是导致商品市场此轮牛市形成和发展的主要原因。程雄飞认为，在主要经济体尤其是美国持续低利率的宽松货币政策的刺激下，全球货币供应量增幅大大超过了GDP的增幅，随着越来越多的货币进入流通，而可供购买的商品并未随之增长，那么商品价格的全面上涨就成为不可避免的局势。

　　大通期货的分析师王克强认同了这一观点。他认为， 21世纪以来全球一直处于货币过剩状态， 全世界几乎所有大国的货币发行增量都越来越大了，从超过GDP的1% 到超过百分之几百。日本的基础货币发行增量已经多年维持在10%以上，而同期日本的GDP增量始终没有超过1%，有时甚至是“负增长” 。“这些超过经济需求的货币游离于实体经济之外，在虚拟的全球金融市场上来回游荡，先是滞留在全球股市、后来又游荡到货币市场和房地产市场，然后又冲击能源、金属等商品期货市场。此次贵金属的全面上扬仍然是这部分超额“虚拟金融市场”的资金冲击的结果。”他说。

　　廉价的时代已过去

　　今年2月国际商品市场上出现15年来的最大单周跌幅后，罗杰斯仍然对商品市场充满信心。他认为，黄金以及其他原材料价格将创下有史以来的新高。他在接受《商业周刊》记者采访时说，“回顾历史，最短的一轮商品牛市持续了15年，最长的一轮牛市持续了 23年…… 考虑到这轮牛市中商品供需失衡状况更加严重，目前这轮牛市可能会持续更长时间。”

　　不过市场也不乏对牛市可能将结束的担心，一些分析师认为利率的上升对于美国经济增长乃至中国经济增长影响不利，巴克莱资本并不赞同这种看法。它认为，这些担忧反应过度，全球经济和美国、欧洲以及日本等西欧地区的经济增长良好，需求前景仍然强劲。

　　程雄飞认为，日本的零利率政策已经导致美联储升息对商品价格的影响出现钝化，其廉价资金仍对全球资本流动性泡沫提供了足够多的支持。不过，他认为，上半年商品市场对全球性升息的紧张感已经暂时消除，但下半年“利率恐慌”很可能重返市场，届时将对商品市场构成利空冲击。

　　冀洪涛认为，资源品的稀缺性不仅是中国问题，还是全世界所面临的问题，越来越得到各个国家的重视，对未来的稀缺预期更加影响当前的商品价格。不管未来金属价格走势如何，由于资源的不可再生性，廉价使用的时代已经过去了。